晨光股份：23 年核心学生文具业务有望修复，科力普持续快增【中金轻工零售美妆 樊俊豪】

晨光股份：23 年核心学生文具业务有望修复，科力普持续快增【中金轻工零售美妆 樊俊豪】

大家好

随疫情扰动影响逐步减弱，我们预计春节后复产复学有望逐步恢复常态，对文具文创、办公设备的需求有望回补，线下客流亦有望回暖。我们认为公司作为中国文具文创龙头，其竞争优势与龙头地位强大，2023 年传统核心、零售大店业务有望迎来修复，科力普有望延续快速成长，中长期公司“一体两翼”高质量持续成长可期。 

评论：

1、传统核心业务持续优化结构、拓展品类、渠道提效，2023 年有望迎来明显改善。1）产品端：公司积极推进文具产品高端化战略，提升新品开发成功率，降低长尾品占比，我们预计 23 年书写工具等品类有望得到修复、精品文创占比有望持续提升；2）品类端：公司依托晨光品牌与约 8 万家终端覆盖，在夯实书写工具、学生文具等优势品类市场领先地位的同时，一方面积极拓展本册等品类，另一方面尝试打造体育用品与益智类等非应试新品类；3）渠道端：公司持续完善多层次、全渠道、多触点的渠道结构，线下公司积极优化经销商结构、试水校边店新业态，线上我们预计公司晨光科技子公司有望维持快速增长，此外晨光联盟app覆盖率持续提升，有望强化总部与终端的高效链接与双向反馈机制。我们预计目前公司渠道库存处于低位，随后续需求向好，23 年传统核心业务有望恢复高质量快速成长。 

2、科力普业务有望延续快速成长，九木等零售大店业务修复可期。1）办公集采：我们预计科力普目前已获新客与在手订单维持充沛，23 年收入端有望延续快速成长，随规模效应不断强化、运营效率及人效持续提升，公司盈利能力有望不断向好；2）零售大店：单店看，随疫情扰动逐步减弱，我们预计 23 年九木等零售大店线下客流有望得到回暖，且公司品类结构持续优化、C端运营能力提升，单店有望得到修复；展店看，我们预计 23 年公司净展店有望提速，且九木与传统核心业务的协同效应亦有望持续强化。 

3、看好公司作为中国文具文创龙头，23 年传统核心与零售大店业务迎来修复，科力普持续快速发展的前景。我们认为公司传统核心业务渠道、产品、品牌壁垒均深厚，23 年有望产销两旺，恢复成长性，中长期份额有望持续提升，强者愈强；零售大店业务随单店修复、展店提速有望向好；科力普持续快速增长可期，盈利能力有望不断向好。 

盈利预测与估值

维持 22/23 年盈利预测不变，引入 24 年预测 22.6 亿元，当前对应 23/24 年 27/23 倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑传统核心等业务增长性恢复，上调目标价 13%至 70 元，对应 23/24 年 34/29 倍P/E，有 25%上行空间。

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