【天风电新】中伟股份年报预告点评-0114

【天风电新】中伟股份年报预告点评-0114

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?经营情况

2022预计实现归母净利15.1-15.7亿元，yoy+60.82%-67.21%，；预计非经损益1.2亿元，对应归母扣非10.7-11.3亿元，yoy+39.2%-47%。

按中位数计算，2022年Q4扣非归母净利3.17亿元，同比增长207%，归母净利润4.54亿元，同比增长161%。

产品层面，预计22Q4前驱体+四钴出货约6.3万吨，以中值计算（3.17亿元）对应扣非单吨净利约5032元/吨，环比基本持平。考虑假设Q4股权激励费用较Q3多计提约6000万元，实际单吨净利提升将近1000元/吨。

?业绩分拆

量：2022年Q4产品出货6.3万吨，环比略有提升，跟市场情况类似，四季度下游电池企业减产，特别是针对车的部分，而三元的敞口几乎都是车，所以压力大。Q4国内三元电池的产量整体环比提升10%（Q3/Q4三元电池产量分别为60/66GWh）。

总盈利拆分：我们测算Q4纯前驱体冶炼利润2.21亿元，后段冶炼（镍融酸+镍中间品）利润2.03亿元（环比提升32%，主要是基于镍后段自供比例从47%提升至约60%），印尼镍矿贡献少量净利润，股权激励费用约1.2亿元。

单位盈利分析：

（1）纯加工利润：Q4与Q3基本持平，主要是基于：1）加工费：Q4相对稳定；2）液碱等原材料：Q4价格基本与Q3持平；

（2）后段冶炼利润：Q4较Q3提升，主要是基于：1）2022年Q3公司的单吨净利受镍钴降价影响，Q4该影响基本消除。2）镍中间品产能持续放量，镍后段自供比例从47%提升至约60%。

?展望2023年

我们预计：

1、 出货量：预计23年约30万吨；

2、 前段冶炼方面：目前项目处于爬产阶段，预计23、24年权益产量将达4、8万金吨；中期看，公司一体化布局不断推进，有望在23-25年持续贡献超额利润；

3、2023年后段冶炼+前驱体生产贡献15亿利润（假设30万吨出货，后段自供率提升至60%左右），前端冶炼贡献约16亿利润（4万金吨镍出货，单金吨盈利4万元）。

?盈利预测

我们预计，公司23-24年归母净利润31/54亿元，对应当前估值16/9X。目前市场对中伟在印尼的进展预期较低，实际进度也低于预期，若爬产顺利后续有望持续超预期，维持“重点推荐”。

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