【天风电新】拓普集团22年度预告点评：超预期，规模效应下单季度净利率再创新高-0112

【天风电新】拓普集团22年度预告点评：超预期，规模效应下单季度净利率再创新高-0112

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?财务摘要

公司预计22年实现收入154.5-162.5亿元，同增34.8%-41.8%，归母净利润17.5-18.5亿元，同增72.0%-81.9%，扣非净利润17.02-18.02亿元，同增75.4%-85.7%。

22年中值收入为158.5亿元，同增38.3%，归母净利润为18亿元，同增76.9%，中值扣非净利润17.52亿元，同增80.5%。

22Q4中值收入为47.5亿元，同增31%，环增10%，归母净利润为5.91亿元，同增124%，环增18%，扣非净利润为5.78亿元，同增141%，环增18%。

?业绩拆分

22Q4业绩拆分：结合客户销量测算，预计特斯拉、吉利、上汽通用、其他客户营收分别为23.4、6.3、1.5、16.3亿元，占比分别为49%、13%、3%、34%，净利率为12.5%，环比Q3再创新高，虽T客户Q4有所扰动，但公司整体收入稳定增长，预计产能利用率维持高位，规模效应释放，净利率环比Q3的11.6%再提升近1个点。

22&23年业绩拆分：分业务来看，预计减震业务22-23年收入分别为39.4、44.4亿元（+5），内饰为49、63亿元（+14），底盘为40、58（+18）亿元，热管理为18.4、36.4亿元（+18），汽车电子为1.9、9.2亿元（+7.3），空悬为0、7.4亿元，一体压铸业务为1.5、3亿元。22-23年净利率分别为11.4%、11.3%。

?投资建议

作为特斯拉核心供应商，市场对拓普担忧仍围绕大客户，对特斯拉销量、盈利的担忧直接反映于公司估值。但我们认为公司已经用EPS充分证明自身客户拓展、业务多元化经营的能力，轻量化底盘以外品类的拓展，以及与华为、理想、比亚迪等战略合作加深、asp的提升，都为公司今明年业绩提供较厚的安全垫。特斯拉方面，Cybertruck和Q的放量预计也将为24、25年提供新的增长点。我们预计今、明年公司利润分别为26、34.6亿元，考虑定增对应当前PE30、23X，维持重点推荐。

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