【天风商社食饮】大众品：重申关注春节返乡场景修复，看好餐饮供应链和软饮料

【天风商社食饮】大众品：重申关注春节返乡场景修复，看好餐饮供应链和软饮料

近期我们持续提示春节返乡场景修复带来的机会，认为随着疫后复苏主线估值修复，当下更应关注基本面的修复节奏，当前看好春节反乡场景的修复，推荐餐饮供应链和软饮料。餐饮供应链受社会餐饮的恢复和春节备货影响，整体数据反馈良好，春节场景修复有望支撑基本面稳定性，推荐【安井食品】和【千味央厨】。软饮料具备“低估值+快修复”特性，春节送礼场景修复下，【香飘飘】、【承德露露】和【养元饮品】基本面有望持续改善。

■ 安井食品：四季度来看，公司10月生产经营延续一定惯性，11月稍差，但后面出台了一些政策后月底有一定回升。12月公司在春节备货和下游修复的背景下，整体呈现良好的恢复态势。我们预计四季度公司主业实现20%左右增长。1月安井主业以及冻品先生的情况目前正常偏积极，特别是面向 C端的锁鲜装产品，从12 月底到目前订单量较大，整体处于恢复态势。

■ 千味央厨：四季度疫情防控动态优化后，公司迅速应对，进行小B渠道市场走访等，抢占渠道补库机会。此外，乡村宴席渠道表现超预期，年前为宴席高峰期，恢复速度较快。我们预计Q4公司收入端增速18-20%。成本端来看，目前面粉、油脂价格均有一定程度回落，预计利润端有一定改善，不考虑激励，预计25-30%增长。

■ 香飘飘：目前作为冲泡系列旺季，春节消费场景集中，提价对冲成本压力，虽受疫情影响对渠道备货节奏有所影响，目前来看22Q4同比出货量及盈利水平均有改善，且12月底来看冲泡库存同比下降15%，库存良性健康。另一方面，公司近两年在即饮板块产品储备丰富，冻柠茶等产品试销动销反馈突出，OATLY联名燕麦奶茶预计将进入山姆及便利店系统，PET瓶装产品切入新饮用场景，叠加公司在团队组建、渠道陈列及冰冻化建设方面打好基础，即饮新品矩阵有望在明年实现亮眼增长。

■ 承德露露：春节备货积极推进，1月初整体实现快速恢复，实现双位数增长。22年预计收入端维持前三季度增长态势（中高个位数增长）。展望23年随着场景修复，叠加新品铺货（1月份推新品杏仁奶，后续仍有新品推出），整体有望实现双位数增长。当前估值15x左右，具备修复基础。

■ 养元饮品：Q4公司优势区域受管控物流和生产受限，一度销售压力较大。随着春节备货和疫情影响的逐步淡化，整体动销处于改善趋势。12-1月作为公司传统旺季，目前整体渠道库存水平较低，伴随整体形势放开转好，一批商备货积极性提升，环比加速改善。

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