【东北宏观】如何理解12月金融数据中的一些积极信号？ --- 12月金融数据点评

【东北宏观】如何理解12月金融数据中的一些积极信号？ --- 12月金融数据点评

12月新增社融13100亿元，预期16118亿元，前值19900亿元。

12月新增人民币贷款14000亿元，预期12444亿元，前值12100亿元。

理解12月金融数据中的积极信号，需要结合其数据结构特点回答两个核心问题：

1⃣为什么信贷超预期，但是社融低于预期？整体来看，12月金融数据是否积极？ 

12月金融数据第一个显著的特点是，信贷明显超预期，但是社融显著低于预期。信贷超预期的主要原因来自企业中长贷的同比大幅走强，而社融低于预期的主要原因则是政府债、企业债的显著拖累。12月新增政府债同比大幅少增8893亿元，新增企业债同比少增4876亿元。Wind口径下，2022年12月政府债到期量同比高出12042亿元，超高到期量导致政府债净融资同比显著下降。而新增企业债的明显下降，主要受“理财赎回潮”余波冲击，后续随着本轮赎回潮影响的淡化，企业债发行将逐渐回归常态。【故综合来看，虽然12月社融数据表现较弱，但其主要原因来自于政府债的大量到期，以及企业债的发行降温。社融的走弱难掩信贷的超预期强势，12月金融数据整体表现较为积极。】

信贷数据方面，12月总量与结构双优，其中新增居民贷款同比降幅缩小，新增企业贷款同比增幅显著走阔，其中企业中长贷最为亮眼，12月新增企业中长期贷款同比大幅多增8717亿元。11月21日，人民银行、银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会，要求扩大中长期贷款投放，积极支持制造业和服务业有效需求。【政策的积极刺激之下，叠加基本面回升预期的升温和企业信心的修复，企业中长贷表现强势。而居民端，新增居民中长期贷款同比仍然为负，房地产的销售企稳回升仍需时日，稳地产还需更多需求端政策支持。兵马未动粮草先行，12月中长期贷款余额同比增速升至10.7%，为2022年4月以来最高值，信用上行苗头初现，未来“弱现实”与“强预期”将逐渐收敛。】

2⃣如何理解M1、M2的同比增速的下行？对后市有何启示？

12月信贷数据反映出“强预期”，但M1、M2呈现出“弱现实”。12月虽然企业信贷数据在强政策环境支持下出现了明显增长，但是疫情爆发导致的经济活动的降温以及直接融资的收缩等因素仍然拖累了货币派生。12月M1、M2同比增速分别较前月回落0.9和0.6个百分点。

M1、M2同比增速的下行映射当前经济活动的疲弱，但是对未来却有积极信号。其一，2022年中国央行并未出现货币超发。【中国货币发行量领先中国通胀3个季度左右，近半年来M1同比增速的趋势下行，意味着2023年下半年货币发行对通胀来说是抑制因素，而非贡献因素】。其二，中国经济增长是经济政策的核心考量指标，而经济的增长需要相匹配的货币供应来适应或拉动经济增长。【故M1货币供应量同比增速的持续下行，或将进一步打开央行总量货币政策空间，增加货币供给总量】。

风险提示：疫情形势超预期，房地产政策超预期，海外货币政策超预期。

2023.1.11

分析师：张陈（执业证书编号S0550522110002）

联系人：张超越（执业证书编号S0550121060012）