华明装备调研反馈-0110

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公司是国内变压器分接开关领域绝对龙头，产品主要用于35kV以上变压器，价值量占比5-15%，公司出货量份额国内90+%，全球35%。

?公司主要看点：

1）23年地面电站并网需求有望超预期；

2）海外及检修业务打开增长空间；

3）货币资金10亿寻求并购机会。

?分接开关业务：

22年网内网外占比4:6，网外增长较快，系硅料厂等工业变电需求较好，及Q3以来光伏并网需求超预期，新能源升压站出货比例从21年的3-5%增至7-9%。预计23年网内收入增速10%左右，网外增速保守10-15%，但考虑地面电站放量和制造业投资回暖等因素，网外有望持续超预期，23年出货量目标1W1，同增约15%。

上海基地理论产能8000，遵义4500，产能弹性强。考虑人工成本，后续产能计划西迁，遵义基地专注通用产品，上海基地专注研发、出口及特高压产品。目前订单交付周期约1个月。

?海外业务：

22年收入约1.3亿，同减约20%。上半年主要受疫情及俄乌冲突影响，Q3已恢复至前年同期水平，预期未来增速20+%。22年公司于新加坡成立了海外总部，已覆盖150+国家，未来重点拓展巴西（南美）、东南亚（一带一路）、俄罗斯等市场，海外毛利60%和国内差别不大，公司海外优势主要在性价比、定制化等。

?服务检修业务：

22年收入约1亿，同增约10%，不及此前预期的50%，主要因春秋检修季受疫情影响。公司已与10省签订框架协议，客户接受度提升，毛利率维持80%，净利率会随规模提升，23年检修业务保守预计增长30%，量利有望持续提升。

?数控、EPC业务及并购计划：

数控业务盈亏平衡，正在寻找新技术新团队引进；EPC业务22年收入2-3亿，主要为不含组件项目，净利率2-3%，未来考虑带组件项目和BOT模式提升利润率；公司货币资金充足（22Q3超10亿），未来业务拓展主要关注大能源行业、制造业上游、储能等领域。