【国君食品】华润啤酒点评及更新：金沙酒业正式并表，23年成本压力缓解

【国君食品】华润啤酒点评及更新：金沙酒业正式并表，23年成本压力缓解

投资建议：金沙并表，白酒资产估值修复，主业结构升级延续，23年有望高端产品放量。我们预计2022-24年核心净利润增速25%左右。目前股价对应2023年核心PE 30X，维持“增持”评级。

金沙酒业并表，白酒第二曲线：公司发布公告2023年1月10日完成对金沙酒业55.19%的收购。根据公司交流，我们预计2023年金沙酒业或进行组织、渠道、库存及价盘调整，但对2023年华润啤酒（291.HK）整体报表贡献微弱。白酒作为2023年之后公司第二曲线，目标至2030年孵化形成成熟白酒平台。

2H22毛利率承压，23年成本压力缓解：根据公司交流及测算，由于原材料价格上升及促销活动的影响，我们预计2H22公司毛利率同比环比均有所收缩，2022年全年毛利率或持平左右。2023年成本压力将缓解。根据交流及测算，预计2023年吨成本上涨幅度收缩至1%左右，其中其麦芽单位价格2023年拟上涨15-20%，铝罐前高后低全年涨幅持平左右，纸箱下降、玻瓶上涨、运费下降。除大麦完成全年锁价，其余原材料仍处于询价阶段。

喜力2023年放量，提价预期催化：2023年上半年喜力0.0，喜力MINI新品上市，喜力2023年增速目标保持30%以上，2023年SuperX 不排除价格带调整，增速目标恢复双位数，2023年纯生即饮场景修复目标恢复双位数增长。整体次高以上2022年增速预计10%以上，2023年增速或将明显好于2022年水平。根据交流，不排除2023年公司对次高以上大单品进行提价，与勇闯进行价格带区隔。

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訾猛/姚世佳