【中信建投化工】江苏博云：高端工程塑料市场空间和替代外资前景大，四季度业绩有望环比改善进入向上拐点。

【中信建投化工】江苏博云：高端工程塑料市场空间和替代外资前景大，四季度业绩有望环比改善进入向上拐点。

成长性及盈利能力突出，高端工程塑料市场空间和替代外资前景大。

公司2017至2021年营收复合增速23%，归母净利复合增速44%，四年时间从3200万增长至1.35亿。这得益于2018年后公司进一步聚焦高利润业务，剥离低毛利率业务，19-21年公司毛利率均值为34%，净利率均值为21%，盈利能力显著高于改性塑料同行。公司最主要利润来源为改性尼龙（19-21年均贡献67%以上毛利）。公司上市前聚焦电动工具用改性塑料市场，成功取代巴斯夫、杜邦、帝斯曼等国际巨头的部分份额，成为电动工具全球龙头史丹利百得中国地区主要供应商。

下游库存逐步消化，公司内生增长强劲，经营拐点提前行业先到。

22年由于下游电动工具终端需求下滑及行业库存积压，公司营收及利润短期承压，22前三季度营收同比-22%，归母净利-2%，虽然需求下滑，但公司盈利能力未受影响，22前三季度毛利率仍有27%，净利率因汇兑收益进一步提升4pct至24%。随着下游库存消化，叠加公司内生强劲增加，四季度公司经营拐点已到。同时公司报表结构优质，22Q3账面资金及理财8.5亿，资产负债率仅8%。

公司积极扩能并加大研发和销售投入，5年目标10亿美金收入，1.5亿美金以上利润。

公司现有改性塑料产能3万吨且通过技改实际产能更高，扩能规划为年产改性塑料6万吨、塑料制品1500吨，总计8条产线，其中4条预计于2023年投产，届时公司产能有望翻倍，后续新产能将不断释放，3-5年力争达到15-20万吨销量（目前单吨净利润在4000元以上）。同时公司积极加大研发（23年投资1.5亿的研发大楼将建成，研发人员从60人计划扩到200人）和销售人才储备（引入海外经验丰富优秀团队拓展新的市场和大客户），保障长期成长动力，拓展更多新产品和新客户，抢占高端工程塑料外资市场份额。未来随着PA66国产化和市场扩容，改性PA66将迎来发展机遇，公司提前布局有望显著受益，全球高端工程塑料（尼龙系列，PC，ABS，PBT等高端应用领域）预计整体市场在1000亿以上。

公司核心竞争力：公司在产品配方和螺杆挤出工艺积累经验丰富，和国内中小企业拉开差距；在客户新产品开发和产品质量服务响应速度等方面碾压外资。

盈利预测：预计22-24年归母净利1.22、1.57、2.58亿元，考虑到公司盈利能力及成长性显著，按23年25倍估值，目标价39.25元，给予“买入”评级。

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联系人：邓胜15921588235、林伟昊15121076080