【国海交运许可团队】#机场行业后疫情时代系列之白云机场： 黎明已至，晓喻新生

【国海交运许可团队】#机场行业后疫情时代系列之白云机场： 黎明已至，晓喻新生

✿中国三大门户枢纽之一，疫情冲击业绩承压。白云机场是中国三大门户复合枢纽机场之一，疫情前的2019年公司实现旅客年吞吐量约7338.6万人次（同比增长5.2%），国际客流占比接近25%。截至目前公司共有3条跑道+2座航站楼，整体设计容量达8000万人次。疫情冲击之下，公司业绩持续承压。

 ✿非航业务市场化定价，免税增速决定业绩弹性。2018年T2航站楼投产，白云机场非航业务迎来新起点，2019年白云机场免税销售额同比翻倍增长，但人均免税销售额仍不及上海机场3成。2022年6月公司与中国中免之间的免税补充协议落地，租金弹性保留，预计疫情过后公司免税收入将再迎量价齐升之势。

★白云机场商业模式优异，确定性与成长性兼备，疫后有望再度迎来营收与利润率同步提升的黄金增长期。公司作为高端流量平台的本质并没有改变，其自然垄断的地位也没有发生变化。展望未来，公司终端客流规划达到1.4亿人次，较疫情前仍有1倍成长空间。变现效率方面，未来国际及地区旅客吞吐量占比将进一步提升至约40%，航空及非航业务变现潜力有望持续受益这一过程。

盈利预测及投资评级：公司2022-2024 年营收分别至 47.30 亿元、74.74亿元、93.71亿元，归母净利润分别至-6.98亿元、13.15 亿元、23.94 亿元，对应 2023-2024 年 PE 分别为 27.31倍、15.00 倍，持续看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：1、宏观层面：宏观经济增速不及预期，疫情持续时间超预期；2、行业层面：免税政策变动，收费标准变动；3、公司层面：店铺招商不及预期，免税销售不及预期，基建投资过大致使成本管控不及预期。

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