【兴证固收.利率策略】存单该如何定价?

【兴证固收.利率策略】存单该如何定价?

存单是银行的主动负债工具，从供需关系角度分析，存单利率的走势一方面是银行体系负债压力的反映，另一方面也受非银机构配置意愿影响。

1）如果货币政策没有趋势性的收紧或放松，其对短期内的存单利率影响可能有限。存单利率可能长期低于MLF利率。

2）实体融资需求的变化可能是存单利率方向判断的基础。

3）流动性预期与存单利率走势高度一致甚至略微领先，我们可以通过存单利率与利率互换之间的利差判断存单利率的波动区间。

当前，1Y存单与IRS利差处于2019年以来中位数偏下的位置，短期内1Y存单利率可能在2.4%-2.6%的区间内。我们认为后续存单利率进一步大幅下行的难度可能增大，存单利率边际上行的可能性更高。后续若存单利率边际向上，可能意味着宽信用政策逐渐看到效果。换言之，存单利率走势可能是观察实体融资需求变化的高频指标。

债市阶段性修复后，需要重新重视稳增长、宽信用的逻辑链条，对市场见好就收。短期内，债券票息价值>资本利得，负债和流动性为王。交易性策略方面，短期内建议投资者适度做空长端，以及做陡曲线。

风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期