?【东北农业】天马科技涨停速评——周期与成长共振的鳗鱼产业龙头

?【东北农业】天马科技涨停速评——周期与成长共振的鳗鱼产业龙头

?鳗鱼养殖依靠天然鳗苗捕捞、无法人工培育，产能天然受限。20-22年日本鳗苗捕捞量分别为83/59/42吨，连续3年大幅减少。目前来看今年捕捞量不容乐观，恐只有20-30吨水平，鳗苗价格已大幅上涨，一度突破30元/尾。需求端，随着新冠疫情影响减弱，餐饮消费有望恢复，国内鳗鱼消费以餐饮渠道为主，需求预计将出现明显增长。供给持续减少、需求复苏在望，鳗鱼价格上涨预期强烈。

?公司2020年底进入鳗鱼养殖行业，凭借二十年产业积累，建立种苗资源、饲料配方、养殖技术等多重核心优势，迅速抢占市场份额。21-23年预计鳗鱼出塘量分别为680/8000/20000吨，产量呈现爆发式增长。凭借项目成功经验，吸引地方政府招商引资，在八省布局建设养殖基地，预计在建项目投产后，精养殖水域面积将达200万平方米，支撑公司年出塘鳗鱼6-8万吨。

?目前价格成本下，公司每吨鳗鱼净利润约3万元，已能达成23年6亿元的利润目标。我们预计随着节后鳗鱼价格上涨，鳗鱼养殖利润将突破4万元/吨，对应23年鳗鱼养殖业务净利润超8亿元。加上饲料业务净利润1亿元，23年整体公司净利润大概率将超过8亿元，对应目前估值仅10倍。考虑到公司鳗鱼养殖规模增速，以及特水料的渗透率提升空间，处于明显低估水平。

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