【广发机械】关于卡特彼勒市值历史新高的几点启示

【广发机械】关于卡特彼勒市值历史新高的几点启示

近期，不少投资者沟通卡特彼勒市值历史新高背后的原因。截止到最新交易日，卡特彼勒市值1295亿美元，创历史新高。我们总结几点结论，供大家参考：

1. 为什么会创新高？我们认为3点原因：（1）需求，卡特的产品结构中，我们预估40%是和矿业capex有关，包括挖机中的中大挖和矿卡，而全球大宗商品牛市，矿业capex显著增加；（2）良好的竞争格局，使得价格提升（这与中国市场相反）；（3）净利率的持续提升，目前卡特的净利率恢复到了12-13%左右。

2. 中国哪些企业受益？本轮海外工程机械复苏是整体复苏，包括小松、约翰迪尔和一些重卡企业都在复苏，中国供应链企业中，恒立液压和联德股份，是非常明显的受益者。恒立提供液压件，联德提供高端铸件。海外主机厂的供应链本轮受到较大挑战和冲击，供应链向亚洲转移。与此相似的逻辑还有迪威尔。

3.  对中国工程机械公司有哪些启示？卡特的市值新高，我们认为有几点启发：（1）工程机械和房地产投资的关系会越来越弱，我们叫做去地产化，卡特彼勒在40年前就完成了去地产化过程，日本在20年前完成，我们预计国内在未来2-3年也会完成；（2）全球化，卡特彼勒的海外收入占比60%，小松是80%，中国公司平均35%，提升空间巨大；（3）业务线的对比，中国工程机械企业在矿业设备上比较薄弱；（4）竞争格局带来的利润率稳定性，海外的竞争格局稳定，主机厂强调的是高价值和利润流，而国内追求的是市场份额。目前来看，这点三一和徐工已经开始有所转变。

4. 关于估值。我们复盘了卡特过去40年的估值中枢位置，基本上在10-20x区间很稳固，最近几年长期保持在15-20x中枢，这对未来国内这类资产的估值是有参考意义的。

最后，中国工程机械企业已经在深度全球化，产品力、渠道能力都有所提升，竞争格局也在潜移默化改变，去地产化+全球化时代的工程机械行业，将会进入扁平化过程。