?【国金宏观•赵伟团队】

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 88885255288422-#CPI如期回落，明年或前高后低# 

①CPI同比回落，受食品端拖累明显。11月，CPI同比涨幅收窄0.5个百分点至1.6%、环比转负至-0.2%，核心CPI同比再度持平于0.6%。分项中，食品环比由正转负至-0.8%、低于往年同期均值，与鲜菜拖累有关，猪价也由涨转降；非食品环比走平，与线下消费相关分项受疫情干扰明显走弱，如文教娱、其他商品服务等。

明年CPI或前高后低，关注核心CPI的涨价节奏。伴随着防疫的不断优化，总需求进一步复苏升温可能带来滞后效应，加大通胀反弹压力，驱动逻辑来自于服务业“补偿式”涨价等。

②高基数拖累PPI仍处负值区间，生产、生活资料均有拖累。11月，PPI同比持平于-1.3%，翘尾影响约-1.2个百分点、新涨价影响-0.1个百分点；环比涨幅收窄0.1个百分点至0.1。大类环比中，生产资料环比持平、上月为上涨0.1%，采掘和加工均有拖累，原材料环比持平于上月的-0.1%；生活资料环比收窄0.4个百分点至0.1%，食品、衣着、一般日用和消费日用品环比分别回落0.4、0.3、0.1和0.7个百分点。

分行业来看，煤炭、石油、有色行业价格多有上涨。煤炭开采延续上涨、环比0.9%；石油开采、石油加工环比由负转正至2.2%和0.2%；有色冶炼、有色矿采环比分别为0.7%和0.4%。钢材需求整体偏弱拖累黑色冶炼降幅扩大1.5个百分点至-1.9%。

③重申观点：CPI中枢抬升、PPI中枢回落下，剪刀差或进一步走阔，有利于利润格局改善。叠加政策支持下的融资支持，部分现金流、资本开支边际改善行业的景气度或较高。