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2022
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🛡中信主题策略刘易团队-“新能源产业延伸”主题之【东威科技688700】:东威的安全边际在哪里?


🛡中信主题策略刘易团队-“新能源产业延伸”主题之【东威科技688700】:东威的安全边际在哪里? 



近期东威股价的调整幅度较大,市场关注股价的安全边际。汇报下我们看法:


1⃣产业渗透率及节奏:复合铜箔作为电池负极集流体,具备安全性高、成本低、能提高电池质量能量密度等优势,未来将逐步替代传统铜箔。我们乐观预计2025年渗透率达20%,对应复合铜箔市场空间超290亿元。根据设备端出货,23年渗透率超过3%。众所周知,产业链初期,渗透率一旦超过某一阈值,后期提升速度会是指数型的,因此,我们预计24-25年渗透率约10%、20%。


2⃣水电镀设备出货量:目前在手订单接近300台,保守情形下,我们预计明年出货量或超170台。1)8月下旬,某厂与东威签署5亿元订单,2023年至少交付16台;2)宝明科技约2亿元的订单,必须在2023年4月底前交付完毕;3)9月下旬,公告与客户L签订了一份10亿元战略合作框架协议,2024年底交货完成,若假设2023年交货1/3,则超过30台;4)胜利精密规划复合铜箔生产线115条,对应约360-400台水平镀膜设备,按照胜利产能规划,合理预计2023年交付数量应不低于100台。综上,保守条件下,预计镀膜设备出货量或超170台。


3⃣盈利以及估值:1)水电镀及配套设备:按照170台出货量+30台磁控出货量,保守情形下(水镀20%净利率,磁控15%净利率),贡献业绩约4亿元;2)中性基准下,水镀及其配套给予PE62X(PEG=1),VCP等其他设备给予30X,合计市值超300亿元。保守情形下,水镀及其配套给予50X,VCP等其他设备给予20X,合计市值240亿元。需要指出的是,这里还未考虑光伏镀铜的期权价值,但公司在该领域进度也很快。


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