只降准不够，LPR降还需降息助力

只降准不够，LPR降还需降息助力

华创

点评：

在未来愈加困难之时：

不要刻舟求剑的说：

没有 降准降息 空间

（1）本次降准

对降低负债成本的推动作用较小，

不降息的情境下

12月LPR能顺势调降的概率相对较低。

原因三点：

①2021年两次50bp降准

年底仅1年期LPR调降5bp。

②商业银行资产端压力较大，

明年存量房贷预计浮动利率调整，

有次带来全年利息收入下行1000多亿，

降准56亿的成本改善杯水车薪。

③虽然9月存款利率有所调降，

但其本质是

8月MLF利率和LPR利率

下行之后的结果。

当下存款利率的市场化调整机制是

“存款利率参考十年期国债收益率和一年期LPR”。

MLF和LPR调降是因，存款利率下行是果。

（2）结构性货币工具

预计在未来预计进一步加码。

今年是财政支出大年，

1.1万亿的央行上缴利润

+1.5万亿的2021年专项债剩余

满足了财政层面的部分支出诉求，

明年这两股力量将不复存在。

在此情境下，

央行的结构性货币政策工具

势必更大幅度的接力。

（3）未来进一步的降准降息仍然值得期待。

基本面较弱的背景下

工业企业利润同比持续为负，

降息推动LPR进一步调降本身有其必要性。

掣肘性方面通胀暂无压力，

汇率基调仍是弹性加大以我为主。

窗口期上，

海外加息交易背景下，

央行窗口相对逼仄，

一但海外加息交易行为有所改善，

我们认为央行降息概率显著提升。