✔华泰固收|债券策略

✔华泰固收|债券策略

# 华泰固收11月问卷调查：安于短端，博弈长端

●基本面焦点在于疫情地产政策及明年经济增长区间

疫情进展及防疫政策、房地产政策和明年经济增长区间是投资者最关心的三个宏观话题，也是近期债市涨跌的核心逻辑。此外，投资者对理财赎回风波的担忧已经不大。我们基本认同投资者的观点，赎回只是短期扰动，基本面才是决定中长期走势的关键。当前基本面依然面临弱修复+强政策组合，政策/预期和现实之间存在较大差距。高频数据上看，地产尚待转机，出口逐步弱化，消费明显走低，消息面扰动较多。中长期经济见底回升预期决定了利率底部抬升，但短期承压决定了难现趋势性熊市，上行过程一波三折，整体看市场波动加大。

●投资者对明年经济预期的判断分歧较大

投资者对四季度经济增长看法更趋谨慎。四季度经济增长的不利因素在于，百城拥堵延时指数明显弱化，指向物流出行与消费低迷，地产遭遇供给端冲击，虽然政策频出，但高频数据迟迟未见改善，工业生产回落，以及外需转弱下出口继续面临快速下滑风险。对于明年经济增长，我们认为在二季度消费明显好转的前提下，明年或可期待5-5.5%的经济增速。低基数是明年最确定的事实，经济动能及来源仍需要观察，二季度或是全年经济高点。结构来看，预计内需替代外需，消费、基建替代出口成为推动经济的主要力量，房地产对经济增速的拖累或明显减轻。

●投资者对货币政策进一步降息降准期待不高

关于降息，我们认为未来三个月的降息概率不高（OMO与MLF），若降息则需要强有力触发剂驱动。主要考虑因素是，解决当前经济问题的关键不在于降息与否，降息面临外部制约（汇率、全球加息）和负面作用，以及前期货币政策已经采取较多行动，效果可能好于降息。关于降准，我们认为本次降准之后，基础货币缺口暂时性弥补，MLF到期高峰逐渐度过，三个月内连续降准的概率可能不大。资金面来看，短期内央行降准补充流动性缺口，预计四季度资金面无虞。然而我们认为短期扰动不改中期趋势，待赎回风波过去，资金大概率继续收敛，资金中枢抬升。

●债券投资者更青睐股票，操作上倾向波段操作和久期调节

大类资产选择方面，股票仍是未来三个月投资者最青睐的资产。考虑到权益市场估值不高、相对性价比占优+场外资金充裕+政策密集发布，权益仍有拉估值机会，但盈利改善较难见到，短期结构性机会难抓，关注明年春节后能否出现系统性机会。债市收益率来看，我们认为未来三个月十年国债收益率将在2.7%-3.0%之间运行，信用利差有收敛可能，但长久期、低资质品种利率可能很难在回到之前。投资者未来三个月最看好的债券品种是同业存单、中短端利率债及央企/国企地产债。具体到债市策略选择上，投资者更倾向于波段操作、久期调节与权益暴露。