【招商轻工时尚】周大福FY2023中报点评：批发业务+黄金产品销售占比提升，毛净利率有所下滑，业绩符合预期

【招商轻工时尚】周大福FY2023中报点评：批发业务+黄金产品销售占比提升，毛净利率有所下滑，业绩符合预期

⚡️ 周大福发布FY2023财年中报（2022.4.1-2022.9.30），2023上半财年公司实现营业额465.35亿港币，同比+5.3%；主要经营利润43.49亿港币，同比-2.7%；归母净利润33.36亿港币，同比-6.8%。每股收益0.33港元，股息率66.0%

🔥 上半财年内地营收增长放缓，港澳地区有所改善：中国内地实现营业额409.27亿港币，同比增长6.2%，占比提升0.7pct至87.9%，主要经营净利润42.15亿，同比下滑1.6%，占比为96.9%；港澳及其他市场营业额56.31亿港币，同比轻微下滑0.5%，主要经营净利润1.34亿，同比下滑29.3%。

🔥 港澳地区同店销售快速提升：受益于通关政策逐渐放开，港澳地区珠宝需求快速释放，港澳地区同店销售收入同比提升1.3%；大陆地区受一季度疫情影响较大，上半财年同店销售收入同比下滑7.8%，其中，加盟店同店销售收入下滑3.5%，表现出高于直营店的韧性。

🔥 上半财年黄金销售需求依然旺盛：集团实现黄金首饰及产品收入348.25亿港币，同比+12.7%，占产品销售额比重为75.6%，提升4.9pct；珠宝镶嵌、铂金及k金首饰实现收入87.79亿港币，同比-11.1%，占比19.1%，下滑3.5pct；上半财年金价相较年初处于低位震荡走势，同时婚庆消费迎来恢复性需求爆发，黄金产品销售实现高增长。

🔥 批发业务和黄金占比提升降低毛利率，费用控制得当，净利率仍有所下滑：由于批发业务下毛利率水平较低，同时低毛利率的黄金产品销售占比提升，公司上半财年经调整的毛利率为22.4%，同比下降1.1pct；加盟模式下费用水平相对较低，公司上半财年费用率为13.8%，同比下降0.2pct；主要经营净利率同比下滑0.8pct，至9.3%；另外，由于人民币贬值导致汇兑净亏损，公司归母净利润下滑-6.8%，幅度大于主要经营利润增速（-2.7%）。

🔥 10-11月集团零售额承压，港澳地区黃金需求快速复苏：10.1-11.18，集团零售值同比下滑2.3%，其中大陆地区下滑4.0%，港澳及其他市场同比增长11.4%；大陆地区自营同店同比下滑21.3%，其中黄金销售下滑24.7%，镶嵌下滑14.1%；10月以来，黄金产品销售依然维持增长态势，但受到新一波疫情的影响，大陆同店销售下滑明显。

🌹 我们预计公司2023-2024财年归母净利润分别为70.6、80.8亿港币，对应增速5%、14%，对应当前估值分别为21.1x，18.4x，长期成长确定性强，维持“强烈推荐-A”评级。