【美联储会加息到7%？！】

【美联储会加息到7%？！】

本周多名美联储官员集中“放鹰”。圣路易斯美联储行长布拉德Bullard甚至表示加息终点在5%-7%区间。受联储强烈鹰派信号影响，美元和美债利率双双上行，美股走平。期货市场预期政策利率高点在2023Q1底达到5%，随后进入下行通道。

我们理解Bullard的政策意图，但对其论述逻辑持保留态度。Bullard使用泰勒准则论证加息终点在5%-7%。泰勒准则90年代被提出，由于方法简单透明，在十年前到二十年前一度非常流行，但现在来看已经属于上个世代的古老模型，在过去十年接受度并不高。模型假设政策利率=长期政策利率目标+通胀缺口*系数1+产出缺口*系数2，缺陷较为明显：1）两个模型系数设置主观性较强，系数数值严重影响模型结论；2）完全没有考虑金融市场与货币政策的联动；3）实操中经常明显低估或高估政策利率，并且预测路径波动过大，政策建议可行性较低。前美联储主席Bernanke曾多次明确表示，泰勒准则是对世界的过度简化，无法准确描绘当前复杂的经济金融形势，美联储货币政策不应按其建议机械行事。我们认为Bullard使用泰勒准则给出的结论持有待商榷。我们预期联储本次加息的终点会在4.5%-5%区间，加息到7%的可能性较低。

更值得我们关注的是联储官员集中放鹰的政策意图。根据我们预测，美国CPI在未来3个季度里降回3%的可能性其实并不低，上周美国CPI大幅低于预期，其实有利于政策边际转松，为何联储官员反而放鹰呢？主要原因可能是联储目前处在“底线思维”状态。由于2021年对通胀判断严重失误，声誉受到较大影响，美联储不能容忍在通胀问题上再次犯错，一定要看到确凿的通胀下行证据后才能转向鸽派。一次CPI数据较好可能有偶然因素，并不足让联储确定通胀已处在改善通道上。但是CPI数据公布后，市场却开始预期联储即将明显转向，股债商品大涨，导致联储进行预期纠偏。

一般来讲，央行货币政策制定需要前瞻性，要根据对CPI未来的预测提前主动调整，而不是在CPI数据公布后才被动响应。我们认为美联储政策不会一直处于“后瞻性“状态。如果未来几个月的通胀数据符合预期，美联储可能对自己的CPI预测更有信心，重新开始根据通胀预测进行“前瞻性”决策而不是根据已公布的通胀数据做“后瞻性”调整。叠加经济下行压力与金融市场风险，我们认为2023Q1可以关注联储鸽派转向可能。在此过程中，市场计入更多降息预期，可能推动十年期美债利率明显下行。我们继续预期十年期美债利率在未来2个季度里降到3%左右，建议增配黄金、美债与成长风格股票。

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2022/11/20