【长江电新】20221121-璞泰来推荐更新

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1、璞泰来自成立以来的定位就是平台化，公司也拥有锂电产业链内独特的组织架构（母公司融资、协调，子公司独立经营）和全局性思维（历史上负极石墨化自供率最高、精准在PVDF涨价前完成收购，都证明了前瞻决策能力）。市场此前更多把璞泰来作为负极公司，主要还是公司在2021年以前涉及的业务中负极GWh价值量最大，且利润占比维持在70%以上；不过今年以来，随着公司涂覆、PVDF、设备的利润贡献增加，利润结构已经发生了很大的变化，2022Q3负极与石墨化的利润占比在55%-60%，2023年预计进一步下降至50%-55%。近期我们也就新业务与公司沟通，并作以下梳理。

2、公司今年利润增量明显的新业务是PVDF和锂电设备：1）PVDF在2021年完成乳源东阳光55%股权收购后，具备0.5-0.6万吨PVDF生产能力，今年1-3季度贡献的归属净利润达到2.1亿元，全年有望超3亿元。考虑到规划扩建的一期1万吨PVDF+1.8万吨R142b将在2023H1建成，公司明年的PVDF有效产能有望达到1.2-1.5万吨，且R142b自供率达到67%，即使假设价格回落至20-25万/吨（目前30万+），也有望贡献5亿元以上的归属净利润。公司新建二期的1万吨PVDF+2.7万吨R142b也有望在2024年前后落地，进一步贡献增量。2）设备业务在经历2019-2021年涂布机价格战后，正走出低谷，除了扩产周期的拉动，公司新产品开拓更为重要，2022H1末公司在手涂布机订单28.4亿元，注液、氦检、叠片等新设备订单6.6亿元，占比已接近20%；2022Q3末公司合同负债达到42.9亿元，更是创下历史新高。新嘉拓未来计划独立上市，2025年的利润体量或也达5亿元以上。

3、公司即将落地的新业务包括基膜、复合基材、新型辅材：1）基膜方面公司在四川卓勤新建的4亿平产能已逐步进入调试运行阶段，2024、2025年有望扩张到15、25亿平，公司部分基膜自研设备也将在四川卓勤二期产线上得到应用，带来成本的进一步下降，公司基膜业务2025年的利润体量也有望达到3-5亿元。2）复合基材公司已布局多年，目前复合铝箔完成中试认证、预计今年底到明年初完成量产验证，复合铜箔同样在中试阶段；公司结合在铝塑膜、涂覆上的工艺储备，可能采用新的工艺路线进行制造，未来竞争优势值得期待；假设2025年公司完成1-2亿平的产能，能够贡献的利润体量也超过亿元；且铜铝箔价值量较大，也能对公司长期空间形成支撑。3）新型辅材方面，公司参股四川茵地乐布局水性粘结剂PAA，目前具备PAA产能2.5万吨（乳液），未来也有望加大产能布局和新产品开发；氧化铝和勃姆石三季度产能达到1.28万吨，随四川基地投产，有望达到3万吨以上。

4、除了新业务的拓展，公司负极、涂覆两大主业也在积极扩张，贡献稳定的业绩增长，预计2022、2023年净利润33、44亿元，对应PE分别为24、18倍，继续推荐。