❗【天风电新】大金重工更新&再推荐：持续看好海风出口的阿尔法-1120

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22年公司开始加速陆海产能的扩张（尤其是海风），陆海分别新增2/4个基地，规划最大产能合计将增加30/160万吨，产能加速扩张反映的是对未来需求高增的预期。

另一方面，海外海风订单获取速度也超大家预期，截至目前已收获6个海外海风订单（22年底又有新订单预期），未来随着澳洲反倾销税的下降，未来有望进入澳洲市场。出口进程加速，而海风出口壁垒高（体现在码头+业绩背书），预计海塔/单桩单吨净利能达到2000/3000元/吨左右，量增长+高盈利。

🌼产能扩张

海风产能较陆风扩张更快，同时各海风基地定位更加明确，具体来看：

1）陆风：21/22年底公司陆风最大产能约40/50万吨，22年新建新疆伊吾和辽宁鞍山基地（合计约30万吨），预计24年陆风产能合计到80万吨+。

2）海风：21年底公司海风最大产能44万吨，22年蓬莱基地产能升级到60万吨+（23年升级到70万吨+），同时22年新增广东阳江约20万吨产能，22年底海风最大产能在80万吨+；

广东阳江基地23/24年产能将升级到50/70万吨，据规划，23年将新增辽宁盘锦约50万吨产能、24年将新增广东汕头、河北曹妃甸合计约40万吨产能，预计23/24年底海风产能到170/230万吨。

根据规划，蓬莱基地定位出口为主，阳江/汕头/曹妃甸基地主要承接国内需求。

🌼出口加速

需求层面，预计22/23年欧洲海风装机在4/5GW，24年开始英德美海风装机需求起量，预计24年起欧美海风年新增装机在10GW/年+，海外海风加速发展；

供给层面，欧洲本土塔筒产能分散且均较小，基本都是大集团下面的小业务；单桩除了大金仅有SIF/EEW等4家企业供应，这4家单桩企业合计产能在60-70万吨，仅能供应3-4GW单桩需求，受制于能源/人工/原材料高价，本土企业海塔/单桩售价较高，扩产意愿也不强，预计未来几年本土企业供给持续不足，海塔/单桩进口需求高。

1）海外订单获取速度超预期：年初至今共中标6个海外海风项目（年底又有新订单预期），

英国Moray West海上风电场的48根单桩项目+30套过渡段项目+12套海塔项目，这3个项目合计容量在11万吨+，预计23年年底交付完毕；

Boskalis美国海上风电大型钢结构项目，交付时间未知；

法国NOY-Ile D'Yeu et Noirmoutier的62套单桩项目，合计约5万吨，23年下半年开始发货，24年交付完毕，单价在1.2万元/吨+；

英国Dogger Bank B的41套海塔项目，合计容量3万吨，23年5月开始交付，这是唯一含运费的项目，平均价格1.7万/吨（塔筒1万/吨+运费7000元/吨）。

2）澳大利亚市场预期：公司的澳大利亚反倾销税率大概率降到1.X%（尚未官宣），预计未来将出口澳大利亚市场。

3）运输船预期：目前正筹备建造国际运输船，此运输船较普通船有更大运输容量，能降低单位运费，预计运输船于1-2年内完工。

4）海外建厂预期：有在欧洲本地建厂的规划。

🌼投资建议 

预计22年出货60万吨（国内50万吨+出口10万吨，此前预期Q4交付的英国项目延迟到明年交付），贡献利润5亿元；23年出货120万吨（国内96万吨+出口24万吨），贡献利润约12.6亿元，叶片、电站等合计贡献利润1.3亿元，预计22/23年归母净利润5.3/14亿元。  

考虑51亿元的定增，22/23年PE为57/22倍，综合公司“两海”路线确定性、历史估值水平、未来业绩弹性，继续给予“重点推荐”。 

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