陈宝健||开源计算机首席:

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高凌信息：下一代军用核心网打开5倍空间，目标市值80-100亿

1、现有军用核心网为程控交换网络，10年前启动，具有可靠性强、安全性高的优点，高峰期已过，目前处于更新替换平稳期，新核心网建设后不会被替换，而是作为基础保障。高凌为程控交换核心网绝对龙头，市场份额60%以上，每年贡献收入约5亿元。

2、新一代军用核心网（IMS网络）5年前启动预研，2年前开启小规模试点，明年开启大规模建设。IMS网络满足终端复杂性要求，安全可靠支持多媒体环境，是立体化作战、视频调度指挥的核心基础设施（程控核心网不能支持）。IMS网络建设体量是上一代的5倍，参与方主要为高凌、中兴、震有，中兴业务因受美国监管军工基本退出，震有产品线及客户关系明显弱于高凌，高凌份额至少60%以上，高峰期（25年左右）贡献收入保守预计15亿，净利6亿以上，业绩弹性极大。

3、短期看，三季度部分产品受疫情影响验收滞后，四季度增速明显改善。根据股权激励，23年净利2亿元，预计25-26年，IMS高峰期净利6-7亿元。

军工信息化明年普遍高景气，可比公司估值均为40倍以上，给与目标估值40-50倍，对应目标市值80-100亿，当前市值显著低估。