【中金汽车】再论后处理板块之投资机会

【中金汽车】再论后处理板块之投资机会

【市场空间倍增、国产化率加速、良率利润率抬升】催化剂赛道单车价值量高（重卡1万元、轻卡2500元、天然气车2-3万元），市场空间大（25年800亿左右），国产化率速度快，应用场景迁移性强。

催化剂载体蜂窝陶瓷赛道壁垒高、格局好，单车价值量较高（重卡2500元、轻卡1000元），国产化率空间广阔。

【短期政策有催化、国四非道路即将实施】11月15日，生态环境部等15部门联合印发了“蓝天保卫战”一系列攻坚行动方案。此次印发的行动方案为《重污染天气消除攻坚行动方案》《臭氧污染防治攻坚行动方案》和《柴油货车污染治理攻坚行动方案》。艾可蓝/奥福环保/中自科技都是以高壁垒基础材料化学为根本，技术实力雄厚，研发投入持续加大，短期以商用车后处理为主业，长期看业务的拓展边界广阔，有望比拟巴斯夫、庄信万丰、康宁、NGK等材料化学全球龙头发展路径，进一步实现弯道超车。如中自科技已积极推进储能与氢燃料业务落地，氢燃料电池用铂碳催化剂已实现公斤级批量生产能力。

【22年行业低迷砸出业绩底，估值处于绝对低位，后续增长弹性大】商用车市场低迷拖累22年业绩，后处理企业整体处于低估值区间。我们预测艾可蓝/奥福环保/中自科技2022年业绩分别为2800/400/-6300万元，2023年业绩分别为1.26/1.50/1.30亿元，24年业绩分别为2.5/2.8/2.5亿元，当前股价对应2024年市盈率分别为8.3/6.9/10.2倍。23/24年商用车行业实现30/45%增速，后处理企业有望凭借业绩低基数、良率提升、份额扩大、规模效应显现实现高速业绩反弹。

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